санкции сша против госдолга рф что будет если введут
Санкции против госдолга: так ли страшен черт, как его малюют?
В марте российские рубль и ОФЗ оказались под давлением из-за угрозы санкций со стороны США на покупку российских гособлигаций. Чем грозит такой запрет и так ли он страшен для нашей финансовой системы?
Рубль в паре с долларом падал почти до отметки 77, что стало минимумом для российской валюты с начала февраля текущего года. В свою очередь, снижение цены по десятилетним ОФЗ поднимало их доходность до уровня в 7,3% годовых, позволив обновить почти годовой максимум.
К началу марта 2020 года доля зарубежных инвесторов на рынке ОФЗ достигала рекордных 35%. Однако с началом пандемии она начала снижаться. Причиной этому являлись как глобальное бегство инвесторов от риска и отток капитала с развивающихся рынков в период экономического кризиса, так и цикл смягчения процентной политики Банком России, сокративший привлекательность ОФЗ на первичных аукционах Минфина. С приходом к власти в США Джо Байдена усилились геополитические риски, что привело к еще большему сокращению доли владения нерезидентами в ОФЗ.
В результате на начало марта 2021-го доля нерезидентов опустилась до 22,7%, что стало минимумом с апреля 2016 года. Но даже такая доля на рынке ОФЗ представляет собой весьма внушительную величину — 3,1 трлн рублей. Для лучшего понимания: такой объем эквивалентен почти 70% от февральского оборота торгов по паре доллар/рубль (с расчетами «завтра») на Московской бирже. При таком раскладе массовый исход из ОФЗ зарубежных инвесторов, который станет неизбежным в случае реализации санкционных рисков, действительно обернется серьезной угрозой для российского рынка облигаций и курса рубля.
Однако, как показывает практика и позволяет предположить здравый экономический смысл, даже если санкции на ОФЗ будут введены, то затронут они лишь покупки новых выпусков госдолга. Подобную ситуацию уже можно было наблюдать в августе 2019 года, когда американской стороной был введен запрет на участие инвесторов из США в первичном размещении российских суверенных еврооблигаций.
Еще с прошлого года российское правительство, по сути, отрабатывало схожую ситуацию на рынке ОФЗ, когда в сентябре — ноябре Минфин в спешном порядке разместил рекордные объемы госдолга, подстраховавшись перед сменой президента в США. В совокупности за три месяца Минфин разместил гособлигации на 3,2 трлн рублей. Причем сделал он это практически без участия нерезидентов. Почти все объемы на аукционах ОФЗ выкупали крупнейшие российские банки (преимущественно государственные). Правда, поддержку им в этом оказывал Центробанк, финансировавший выкуп ОФЗ предоставлением ликвидности через операции РЕПО.
Повторения подобной ситуации можно ожидать и в 2021 году, даже без введения запрета на покупку ОФЗ американским инвесторам. Необходимость оперативного финансирования дефицита бюджета вынудит российское правительство привлекать к аукционам ОФЗ крупнейшие российские банки и обращаться за поддержкой ликвидностью к ЦБ РФ. Доля участия нерезидентов в таких аукционах, вероятно, будет минимальной, поэтому запрет иностранцам на покупку нового госдолга, в сущности, мало изменит сегодняшнюю ситуацию.
Если запрет все же будет реализован, то после первичной панической реакции участников рынка спрос на подешевевшие ОФЗ впоследствии лишь усилится, в том числе и со стороны зарубежных инвесторов, вынудив их искать пути обхода введенных ограничений для покупки российских госбумаг.
Мнение автора может не совпадать с мнением редакции
Минфин оценил риск санкций против российского госдолга
В Минфине России считают маловероятными дополнительные санкции США в отношении российского госдолга. Об этом заявил журналистам директор департамента государственного долга и государственных финансовых активов Минфина Петр Казакевич, передает корреспондент РБК. «Мы не можем исключать введения новых санкций в отношении российского госдолга, но считаем их маловероятными, потому что они пойдут против интересов инвесторов соответствующих стран», — сказал Казакевич (был назначен на должность главы департамента в сентябре 2020 года).
В августе 2019 года США в ответ на отравление Сергея и Юлии Скрипалей в британском Солсбери ввели частичные санкции против российского госдолга, запретив своим инвесторам участвовать в первичных размещениях валютных госбумаг России (еврооблигаций). Однако торговля российскими евробондами на вторичном рынке и покупки рублевых ОФЗ не блокировалась, что сделало эти ограничения во многом символическими. В конгрессе США не первый год лежат законопроекты DASKA («О защите американской безопасности от агрессии Кремля») и DETER («О сдерживании иностранного вмешательства в американские выборы»), включающие санкции против всего суверенного долга России. Но после выборов в конгресс в ноябре 2020 года большинство в сенате осталось за республиканцами, а большинство в палате представителей — за демократами, что не увеличило шансы на прохождение этих инициатив.
«Панических настроений [среди инвесторов] нет, мы привыкли жить в условиях санкций, и санкции сделали нас сильнее. Не исключаем, что они [санкции] могут быть, но я считаю, что мы к этому готовы», — заявил Казакевич.
Он напомнил, что в начале 2018 года Казначейство США заключило, что санкции против российского суверенного долга были бы нецелесообразны, потому что, по словам Казакевича, российские активы «глубоко интегрированы в мировой финансовый рынок и враждебные действия против госдолга прилетят бумерангом к инвесторам тех стран [которые введут такие санкции]». В декабре 2019 года власти США повторили, что не поддерживают санкции против российского госдолга, поскольку они «могут повредить конкурентоспособности крупных компаний США, управляющих активами».
Доля иностранцев в российском госдолге
Вместе с тем Счетная палата отмечала в октябре, что высокая доля нерезидентов на рынке ОФЗ создает определенные риски для федерального бюджета на тот случай, если «массовая реализация нерезидентами принадлежащих им портфелей ОФЗ» (например, в результате новых санкций) приведет к росту доходности госбумаг.
Казакевич также прокомментировал недавнее размещение суверенных еврооблигаций России, состоявшееся сразу после президентских выборов в США. Он отметил, что это было первое размещение евробондов после частичных санкций США против российского валютного госдолга, и оно потребовало контроля за ограничениями Минфина США. Бумаги были размещены в евро (на €2 млрд), банки-организаторы попросили у инвесторов заверений, что они не относятся к категории американских банков. «Нам было важно протестировать механизм привлечения в этих условиях. Считаем, что успешно справились с этой задачей. Предложили бумаги тем инвесторам, которые были не ограничены санкциями», — сообщил Казакевич.
По его словам, инвесторы продемонстрировали «неплохой» спрос, который при определенных условиях мог быть и выше. «Будем стремиться [улучшить размещение евробондов] в следующем году», — добавил он.
Казакевич отметил, что 2020 год оказался «уникальным для российского бюджета»: Минфин уже перевыполнил годовой план по заимствованиям, разместив ОФЗ на 5,2 трлн руб. (валовый объем). Дополнительные займы понадобились для финансирования антикризисных расходов на фоне сокращения бюджетных доходов. «Таких массированных заимствований, как в этом году, в следующем году не потребуется. Конечно, важным преимуществом является то, что мы подошли к коронакризису с безопасным уровнем долга и можем временно нарастить заимствования», — пояснил чиновник.
По его словам, Минфин в середине года исчерпал потенциал использования инструментов с постоянным доходом и был вынужден существенно нарастить предложение облигаций с плавающим купоном — так называемых флоатеров. На сегодняшний день доля флоатеров, купонный доход по которым привязан к ставке RUONIA (по однодневным рублевым кредитам на межбанковском рынке), размещенных в 2020 году, превысила 3 трлн руб.
Иностранные инвесторы мало интересуются флоатерами и предпочитают облигации с постоянным доходом, обеспечивая примерно треть покупок таких инструментов.
Опасения, что Минфин своими масштабными размещениями ОФЗ «выдавливает с рынка корпоративных эмитентов», Казакевич назвал беспочвенными. Также он опроверг мнение, что бюджет через заимствования «высасывает ликвидность, которая не возвращается» в систему. Он подчеркнул, что Минфин, занимая деньги, одновременно держит на счетах в Казначействе большие рублевые остатки, которые размещаются на депозитах в банках.
Санкции на госдолг? Разбираемся
Джо Байден подписал указ, запрещающий финансовым учреждения США покупать новые выпуски рублевых гособлигаций с 14 июня 2021 г. госдолг.
Запрет коснется только покупок на первичных аукционах, по аналогии с введенным в 2019 г. запретом на участие в первичных размещениях российских государственных еврооблигаций.
Разбираемся, насколько чувствительными могут быть такие ограничения.
В марте Минфин разместил на первичных аукционах 562,6 млрд руб., из которых на нерезидентов пришлось около 50 млрд руб. (9,6%). В апреле, на фоне геополитической напряженности, эта доля могла быть еще меньше, но при этом совокупный спрос остается высоким.
На этой неделе прошли очередные аукционы, на которых был поставлен рекорд по объему продаж ОФЗ с фиксированным купоном. В ходе двух аукционов Минфин привлек более 380 млрд руб. Рынку были предложены 7-летний выпуск ПД-26236 и 14-летний ПД-26235. Спрос на более короткий выпуск почти в полтора раза превысил объем размещения. ПРАЙМ сообщает, что почти 72% (276 млрд руб.) от всего размещенного объема приобрел банк ВТБ.
Данные Банка России показывают, что в более широкой перспективе ключевым покупателем российских ОФЗ выступают локальные инвесторы. Доля нерезидентов в общем объеме привлечений не так велика.
Доля нерезидентов в ОФЗ за год сократилась более чем на 11 процентных пунктов. На 1 апреля 2021 г. она составила 20,2% или чуть более 3 трлн руб. В абсолютном выражении объем принадлежащих нерезидентам ОФЗ остается стабильным. Покупки на аукционах компенсируются нетто-продажами на вторичном рынке.
Санкции на госдолг не являются критичными для выполнения Минфином плана по заимствованиям. Волатильность на долговом рынке может вырасти, но серьезных негативных последствий не ожидается. Ранее глава Банка России Эльвира Набиуллина уже отмечала, что регулятор располагает всеми инструментами, чтобы справиться с возможными последствиями таких санкций.
«Что касается темы санкций США на государственный долг: эта тема постоянно обсуждается, мы ее многократно обсуждали. Если такие санкции будут, могут быть краткосрочные колебания ликвидности, но в целом у нас уровень государственного долга очень небольшой по международным меркам, один из самых низких. И то, что проводится бюджетная политика и госдолг находится в постоянно контролируемой зоне, — это не создает каких-то системных рисков финансовой стабильности. В любом случае у нас есть все инструменты для того, чтобы с волатильностью на финансовом рынке справляться», — цитирует Набиуллину Интерфакс.
Комментарий эксперта БКС Мир инвестиций Василия Карпунина:
«Естественно, любые ограничения по инвестированию в российский госдолг негативны. Более низкий спрос — это фактор в пользу более высоких процентных ставок. Однако с учетом доли нерезидентов в районе 20% ситуация не выглядит критичной.
Более того, мне кажется, что не стоит недооценивать важный психологический фактор. Участники рынка долгое время находятся в состоянии неопределенности по поводу рисков введения санкций. Сейчас с их утверждением этот навес негативных ожиданий уйдет. Ранее все понимали, что новые санкции могут спровоцировать локальный всплеск волатильности, бегство из рублевых активов. В связи с этим аллокация на российские акции могла быть пониженной. Сейчас же этот навес исчезает, а коррекцию на рынке могут достаточно быстро выкупить «по факту» свершившегося события.
Финансовой стабильности санкции в отношении госдолга не угрожают, учитывая крайне низкий долг относительно накопленных ЗВР. Минфин России в таком случае будет полагаться на внутренних инвесторов для покрытия потребностей в финансировании дефицита бюджета, а Банк России может поддержать ликвидностью российские банки для работы на рынке ОФЗ».
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Старт дня. Индекс МосБиржи обновляет максимумы недели
Мнения аналитиков. О потоках фондов в РФ и продаже USM своей доли в VK
Рубль смог отбиться
Самые популярные бумаги на СПБ Бирже в ноябре
Шокирующие предсказания Saxo Bank на 2022
Инвестиции в 2021 году: какие прогнозы сбылись, а какие — нет
NVIDIA. Пора забыть про сделку с ARM?
Зачем инвестировать в акции Microsoft
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Новые санкции США: русская элита должна взъесться на Путина
Дойдет ли до отключения от SWIFT, блокирования валютных счетов и нефтяного эмбарго?
Госсекретарь США Энтони Блинкен пригрозил России действенными санкциями, от которых Вашингтон раньше воздерживался. Ввести эти меры «высокого уровня воздействия» Блинкен пообещал в случае агрессии против Украины.
«Если Россия пойдет по пути конфронтации в отношениях с Украиной, мы ясно дали понять, что ответим решительно, включая ряд экономических мер с высоким уровнем воздействия, от которых мы воздерживались в прошлом», — заявил госсекретарь США.
Судя по тому, как последние несколько месяцев Вашингтон при поддержке лояльных СМИ активно продвигает тему «российской агрессии» против Украины, говоря о сосредоточении войск на границе и выпуская одну за другой публикации о грядущей агрессии, это вполне может служить подготовкой для введения санкций, о которых говорил Блинкен. США вполне могут ввести ограничения без конкретного повода и сослаться на то, что именно этот шаг и остановил неизбежное «вторжение», которое вот-вот должно было состояться.
«Мы не знаем, принял ли президент Путин решение о вторжении. Мы знаем, что он создает потенциал для того, чтобы сделать это в короткие сроки, если он решит», — сказал Блинкен.
Вопрос в том, какими «невиданными» санкциями может угрожать Белый дом. С одной стороны, за последние годы их арсенал был практически исчерпан, с другой, остается еще несколько мер, которые много обсуждались, но пока не вводились.
Самое очевидное — это отключение России от международной платежной системы SWIFT. Впрочем, как считают многие экономисты, это не станет таким уж сильным ударом по российской экономике, хотя и осложнит работу банковской системы.
SWIFT — это общепринятая система обмена межбанковскими сообщениями, и если Россию от нее отключить, придется просто искать другой способ этого общения. Уже есть некоторые альтернативные системы, например, китайская CIPS, европейцы также разработали собственный механизм INSTEX, который находится на стадии тестирования, Банк России еще несколько лет назад создал Систему передачи финансовых сообщений (СПФС). Конечно, все это осложнит транзакции, сделает их более дорогими и долгими, но не невозможными.
Реальной проблемой стало бы не отключение от SWIFT, а запрет американским и европейским банкам держать у себя валютные корреспондентские счета российских банков. То есть фактически запрет на любые операции в долларах для России. Вот это станет катастрофой для российской экономики — экспортеры не смогут получать выручку в долларах, компании в принципе не смогут совершать операции в американской валюте, а она остается основной валютой расчетов, и даже Банк России не сможет проводить интервенции в долларах, что приведет к обрушению курса рубля. Но такой шаг стал бы пересечением всевозможных «красных линий» для России.
Не менее радикальным стал бы запрет на экспорт российской нефти, газа или других ресурсов по образцу иранского. Но что будет с и без того нестабильным рынком, если оттуда выпадут российские объемы нефти и газа, предсказать сложно. Сейчас наша страна занимает второе место среди мировых экспортеров нефти и, кстати, второе-третье место по экспорту нефти и нефтепродуктов в США.
Также могут рассматриваться и персональные санкции против высокопоставленных чиновников вплоть до самого президента, либо санкции против крупнейших российских компаний, которые до сих пор ограничений избегали. В этом случае история с санкциями против структур Олега Дерипаски могла быть пробным камнем, и если за ним последуют и другие олигархи, это может внести смятение в ряды российских элит.
Самым простым и, по мнению политолога-американиста, эксперта Центра исследования проблем безопасности РАН Константина Блохина, вероятным вариантом станут санкции против многострадального «Северного потока-2». Газопровод находится на стадии сертификации и, теоретически, США могут махнуть рукой на договоренности с Германией (или же заключить с ней новое соглашение, пообещав что-то взамен) и полностью запретить его использование.
— Скорее всего, санкции будут, и сейчас все к этому готовится, — считает Константин Блохин. — Все информационное поле переполнено двумя темами — дескать, Россия готовит агрессию на Украине и за эту гипотетическую агрессию против нее готовы ввести санкции. И даже если агрессии не произойдет, санкции будут нести превентивный характер.
При этом полномасштабной эскалации, скорее всего, не будет. Для США Украина является стратегическим активом. Если мы предположим, что Украина спровоцирует Россию на использование грубой военной силы, то понятно, что в этом случае будет поставлен крест на украинской государственности. США лишатся своего стратегического актива, а украинская элита потеряет власть. Поэтому война, о которой говорят западные информагентства, ни американцам, ни украинцам не выгодна.
Вполне возможно, будет какая-то ограниченная эскалация напряженности, скорее всего, в Донбассе. Но она будет иметь свои пределы, потому что если польется кровь людей с российским гражданством, Россия не сможет остаться в стороне, ей придется действовать.
Мы видим, что США готовят все это для введения новых санкционных пакетов. Даже если не произойдет вообще никакой эскалации, они все равно обвинят Россию в ведении гибридной войны или заявят, что вводят ограничения, чтобы обезопасить Украину от агрессии в будущем и показать «русскому медведю» западные «красные линии». В ближайшие недели мы увидим, как эта информационная война будет раскручиваться еще сильнее, чтобы консолидировать союзников США и демонизировать Россию.
«СП»: — Какие санкции выглядят сейчас самыми вероятными?
Но, на мой взгляд, все сейчас ведется к тому, чтобы на максимально долгое время застопорить ввод в эксплуатацию и функционирование «Северного потока-2». Тем самым американцы убьют несколько зайцев одним выстрелом. Россия не будет получать прибыль от экспорта газа, а Европа еще больше окажется под контролем США, ведь ей придется покупать дорогой американских сжиженный газ. Кроме того, это, по мнению Вашингтона, приведет к ухудшению экономического положения в РФ, что вызовет социальный протест и будет расшатывать ситуацию изнутри.
Основная ставка сейчас делается не столько на санкции или отключение от SWIFT, сколько на демонизацию России, как таковой. Это должно заставить Европу, в первую очередь, Германию, приостановить введение в эксплуатацию «Северного потока-2».
«СП»: — А что насчет более жестких санкций, например, эмбарго на поставки углеводородов?
— Сложно сказать, готовы ли пойти на это США. Сейчас цены на газ в той же Европе просто астрономические, и многие надеются, что введение в эксплуатацию «Северного потока-2» их снизит. Можете представить, что случится с ценами, если российский газ, напротив, изъять с рынка? Не уверен, что США решатся на такой шаг.
Зато могут быть расширены персональные санкции против высокопоставленных чиновников и бизнесменов. До санкций против президента дело, думаю, не дойдет, а вот до его окружения — вполне возможно. Этот круг и так постоянно расширяется, в него попадают и бизнесмены, и политики, и общественные деятели. Это делается для того, чтобы рассорить Владимира Путина с элитой, вбить клин в сложившийся между ними консенсус. Если элита начнет нести ущерб от действий президента, это обострит внутриполитическую борьбу в нашем государстве.
В случае введения США санкций на ОФЗ потери будут серьезные, но не катастрофичные
Более того, считаю, что денежным властям (Минфину и ЦБ) следует задуматься над ограничением зависимости процентных ставок рынка ОФЗ от глобального финансового рынка. Даже при отсутствии темы санкций наши облигации падают вслед за облигациями США или других развивающихся стран, имеющих значительно более высокий уровень долга и более слабую макроэкономическую базу. Глобальная система плохо оценивает уровень кредитного риска РФ и это не только из-за риска санкций.
На мой взгляд, в текущих условиях, вполне приемлемо проводить на рынке ОФЗ политику схожую с ограничением влияния на внутреннюю систему динамики цен на нефть («бюджетное правило») или роста мировых продовольственных цен на внутреннюю инфляцию. В этом смысле допдоходы от высоких цен на нефть можно было бы временно направлять на покупки ОФЗ на вторичном рынке, а не на выкуп иностранной валюты в резервы.
Если поддержку Великобритании США, скорее всего, получит, то готовность ЕС применить серьезные санкции против России далеко неочевидна вследствие более тесных экономических связей и отсутствия единства в политических позициях европейских стран (для принятия решения необходима единогласная поддержка). Поэтому, возможно, США оставят эту меру на крайний случай. Если санкции на российский долг будут расширены (с 2019 г. они действуют для новых выпусков еврооблигаций в иностранной валюте), многое будет зависеть от вариантов.
Так, наиболее «мягким» был бы запрет американским банкам покупать новый рублевый российский госдолг (в этом случае доходности ОФЗ еще вырастут и курс рубля может упасть, но, как показал опыт прошлого года, о котором говорит Силуанов, ЦБ может помочь банкам обеспечить необходимый объем ликвидности для участия в аукционах Минфина). Запланированный объем размещений Минфина в этом году составляет 2,9 трлн руб (значительно меньше, чем более 5 трлн руб в прошлом году), к тому же он может быть сокращен на 600-700 млрд руб за счет дополнительных ненефтегазовых бюджетных доходов 2020 г.
Наиболее жестким сценарием мог бы быть запрет всем американским (с возможным расширением на Великобританию и Европу) инвесторам покупать ОФЗ как на первичном, так и на вторичном рынке в сочетании с требованием через какое-то время избавиться от уже существующих вложений (этот вариант сейчас представляется совсем маловероятным). Это может оказать более серьезное давление на рынок госдолга и курс рубля, однако в любом случае для российской экономики ситуация останется управляемой (весь объем вложений нерезидентов в ОФЗ составляет немногим более 40 млрд долл при международных резервах РФ 580 млрд долл).
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.