сдо это что в финансах
Сдо это что в финансах
CDO (Collateralized debt obligation) — облигация, обеспеченная долговыми обязательствами. Основной фокус этих структурированных долговых инструментов заключается в том, что банк упаковывал в CDO активы (ипотечные пулы) с разной степенью риска. За счет смешивания плохих (рискованных) активов с хорошими, общий котел получал наивысший кредитный рейтинг ААА, при этом, за счет более высоких платежей по рискованным долям, этот актив обладал намного более привлекательной доходностью, чем другие долговые инструменты, обладающие тем же кредитным рейтингом.
Получение высокого рейтинга открывало инструментам CDO дорогу в портфели крупнейших институциональных инвесторов (пенсионные фонды), которые могут инвестировать только в инструменты с рейтингом AAA.
С явлением CDO, широкая общественность познакомилась в период кризиса 2008 года, когда выяснилось, что инструмент является намного более рискованным, чем его преподносили.
Поскольку многие выпуски CDO были малоликвидны, и вообще могли не иметь рыночной цены, состояние рынка CDO оценивалось через расчетный индекс ABX.
27 июня 2007 года SEC начинает 12 расследований по практике CDO по запросу из Конгресса о непрозрачности этих инструментов[2].
Страховые компании, такие как Ambac, ACA, AIG выпускали страховку от дефолта (CDS) на инструменты CDO, что позволяло переносить свои кредитные рейтинги «ААА» на структурные финансовые продукты[1].
Проблема CDO в том, что в том виде, в котором они были созданы
После 2008 года новых CDO практически не выпускалось. Рынок CDO начал снова ожидвать только в 2012 году[3]. Объем выпуска CDO по годам: 
Источники:
[1] Нуриэль Рубини, Стивен Мим: «Нуриэль Рубини: как я предсказал кризис»
[2] Хронология кризиса 2008
[3] Ведомости, №98 (3366), 6.06.2013 «Низкие ставки подогрели рынок CDO»
Обеспеченные долговые обязательства (CDO)
Фондовый рынок, как впрочем и большинство остальных сфер человеческой деятельности, не стоит на месте, а постоянно меняется и развивается с течением времени. В добавок к таким, ставшим уже классическими, ценным бумагам как акции и облигации, периодически добавляются всё новые и новые виды финансовых инструментов. Одним из таких, относительно передовых, инструментов стали обеспеченные долговые обязательства или CDO.
Появились CDO относительно недавно — в 1987 году, и выпущены они были ныне уже не существующей банковской организацией Drexel Burnham Lambert Inc. Целью выпуска этих бумаг было превращение неликвидных активов банка в ликвидные. В числе активов любой банковской организации выдающей кредиты есть задолженность клиентов. Долги по кредитам, сами по себе, обладают очень низкой ликвидностью. Рано или поздно задолженность по большинству выданных кредитов будет выплачена, но пока этого не произойдёт денег банку не видать. Точнее, так было, пока не появились CDO.
Что же такое CDO? Эта аббревиатура расшифровывается как Collateralized debt obligations, что в переводе на русский язык означает — обязательства обеспеченные долгом. Они представляют собой кредитные деривативы — производные финансовые инструменты в основе которых лежат различные долговые бумаги (долги по кредитам, транши бумаг выпущенных в рамках секьюритизации, кредитные дефолтные свопы (CDS), облигации и т.п.).
Другими словами, CDO — это такие ценные бумаги, которые позволяют своим владельцам получать прибыль за счёт тех денег, которые поступают в банк от выплаты обязательств по кредитам лежащим в их основе. Помимо этой прибыли, покупая CDO, инвесторы берут на себя и риск того, что обеспечивающие их долговые обязательства не будут выполнены (или будут выполнены не в полной мере).
Использование CDO позволяет банкам снизить уровень кредитного риска, а инвесторам и спекулянтам — получать арбитражную или спекулятивную прибыль. А кроме этого, обеспеченные долговые обязательства, превращая неликвидные активы в ликвидные, повышают общую ликвидность рынка.
В зависимости от конкретного типа активов лежащего в их основе, CDO могут быть нескольких основных видов:
Кроме этого есть такое понятие, как синтетические CDO. В их основе лежат не сами активы (долговые обязательства), а лишь риски по ним.
Ипотечный кризис в США
Именно CDO стали тем детонатором, который послужил причиной ипотечного кризиса в США в 2007 году. Как же это произошло? Фишка состояла в том, что при создании CDO банки могли закладывать под их обеспечение активы с самой разной степенью риска. При этом, созданные таким образом CDO получали наивысший кредитный рейтинг (ААА). Популярность CDO росла, банки стали выдавать ипотечные кредиты практически всем желающим, не особо вникая в кредитные истории и не изучая платёжеспособность своих клиентов (появились т.н. субстандартные кредиты).
В итоге получалась довольно парадоксальная ситуация. Доходность росла (за счёт включения в состав высокорискованных активов), а кредитный рейтинг оставался на самом высоком уровне. Естественно, это вызвало повышенный спрос на CDO как со стороны частных, так и со стороны крупных институциональных инвесторов (большинству из которых устав не позволяет вкладывать деньги в инструменты с рейтингом ниже AAA).
Так раздувался пузырь, который в итоге лопнул в 2007 году и подорвал сначала основы всей американской экономики, а затем привёл и к мировому финансовому кризису 2008 года.
На эту тему есть прекрасный фильм «Игра на понижение» в котором идёт речь о тех людях, которые вовремя сумели заметить признаки перегрева рынка недвижимости и решили на этом заработать серьёзные деньги. В 2006 году, в разгар популярности ипотечных CDO, никто всерьёз не задумывался о том, что их рынок может не то что лопнуть, а даже просто войти в нисходящий тренд. Никто не открывал коротких позиций по обеспеченным ипотечными долгами обязательствам, а вот герои фильма это сделали и в тот момент, когда пузырь лопнул, цены на CDO стремительно полетели вниз, а открытые короткие позиции стали показывать настолько гигантскую прибыль, что её не смогли выплатить банки (это привело ко многим банкротствам). Если вы ещё не видели этот фильм, то очень советую его посмотреть.
Вопрос: Что является источником формирования показателей «СДО» и «СДТ»? (ответ Банка России, май 2017 г.)
Что является источником формирования показателей «СДО» и «СДТ»?
ГАРАНТ:
Настоящий вопрос и ответ Банка России связан с порядком расчета финансовых нормативов кредитных потребительских кооперативов, установленным Указанием Банка России от 28 декабря 2015 г. N 3916-У «О числовых значениях и порядке расчета финансовых нормативов кредитных потребительских кооперативов»
Показатель «СДО» включает сумму денежных обязательств КПК, срок погашения по которым наступает в течение 12 месяцев после отчетной даты. При этом показатель «СДО» включает привлеченные средства не только членов КПК (пайщиков), но и лиц, не являющихся членами КПК, а также кредиторскую задолженность КПК, срок погашения по которой наступает в течение 12 месяцев.
Показатель «СДТ» включает сумму денежных требований КПК, срок платежа по которым наступает в течение 12 месяцев после отчетной даты, в том числе займы, по которым вынесено судебное решение о взыскании долга по имеющимся обязательствам, с учетом сформированных по ним РВПЗ в соответствии с Указанием N 3322-У, а также дебиторскую задолженность кредитного кооператива, срок платежа по которой наступает в течение 12 месяцев.
Показатели «СДТ» и «СДО» следует рассчитывать по всей сумме денежных требований и денежных обязательств, установленных договорами привлечения и предоставления денежных средств. При этом показатель «СДТ» корректируется на сумму сформированного КПК РВПЗ в соответствии с Указанием N 3322-У.
Актуальная версия заинтересовавшего Вас документа доступна только в коммерческой версии системы ГАРАНТ. Вы можете подать заявку на получение полного доступа к системе бесплатно на 3 дня.
Если вы являетесь пользователем интернет-версии системы ГАРАНТ, вы можете открыть этот документ прямо сейчас или запросить по Горячей линии в системе.
Текст материала опубликован в разделе «Вопросы и ответы» официального сайта Банка России.
СОДЕРЖАНИЕ
История
Определение
Стороны
Включены инвесторы в синтетические CDO
Характеристики
CDS на одно имя ссылается только на одну ценную бумагу, и кредитный риск, передаваемый в своп, может быть очень большим. Напротив, синтетический CDO ссылается на портфель ценных бумаг и делится на различные транши риска с прогрессивно более высокими уровнями риска. В свою очередь, синтетические CDO дают покупателям возможность принимать на себя ровно столько кредитных рисков, сколько они хотят.
Продавец синтетического CDO получает премии за компонент CDS и занимает «длинную» позицию, что означает, что он делает ставку на ценные бумаги, на которые ссылаются (например, ипотечные облигации или обычные CDO). Покупатели компонента CDS платят премии и открывают «короткую» позицию, что означает, что они делают ставку на дефолт по указанным ценным бумагам. В случае неисполнения обязательств по указанным ценным бумагам покупатель получает крупную выплату, которую ему выплачивает продавец. Покупатели синтетического CDO занимают длинную позицию в пуле компонентных CDS, как если бы по указанным ценным бумагам продавец синтетического CDO должен был бы заплатить покупателям компонентного CDS, а не покупателям синтетического CDO.
Термин синтетический CDO возникает потому, что денежные потоки от премий (через компонент CDS в портфеле) аналогичны денежным потокам, возникающим от ипотечных или других обязательств, которые агрегированы и выплачиваются обычным покупателям CDO. Другими словами, открытие длинной позиции по синтетическому CDO (т. Е. Получение регулярных премиальных выплат) похоже на открытие длинной позиции по обычному CDO (т. Е. Получение регулярных процентных платежей по ипотечным облигациям или облигациям кредитных карт, содержащимся в CDO).
В случае дефолта те, кто имеет длинную позицию по CDO или синтетическому CDO, несут большие убытки. При синтетическом CDO длинный инвестор платит короткому инвестору, в отличие от обычного CDO, при котором процентные платежи снижаются или перестают поступать к длинному инвестору.
Пример синтетического CDO: Сторона A хочет поспорить, что по крайней мере некоторые ипотечные облигации и CDO выйдут из определенной совокупности таких ценных бумаг, заняв короткую позицию. Сторона B может объединить CDS, связанные с этими ценными бумагами, в синтетический контракт CDO. Сторона C соглашается занять длинную позицию, согласившись заплатить Стороне A, если определенные дефолты или другие кредитные события произойдут в этой группе. Сторона A платит Стороне C премии за эту защиту. Сторона Б, обычно инвестиционный банк, берет комиссию за организацию сделки.
Один инвестиционный банк описал синтетический CDO как имеющий
В случае невыполнения всех основных обязательств премии, уплаченные Стороной A Стороне C в приведенном выше примере, будут возвращены Стороне A до тех пор, пока они не будут исчерпаны. Следующий вопрос: кто на самом деле платит за оставшийся кредитный риск по менее рискованным траншам, а также за риск «сверхстаршего», который вообще никогда не был структурирован в транши (потому что считалось, что ни один правильно структурированный синтетический CDO на самом деле не будет пройти полный дефолт). В действительности, многие банки просто держали риск сверхстаршего в своих бухгалтерских книгах или страховали его через сильно недокапитализированных страховщиков «монолинии». В свою очередь, растущее количество рисков для супервысоких компаний вызвало серьезные проблемы во время кризиса субстандартного ипотечного кредитования.
Влияние на кризис субстандартного ипотечного кредитования
Синтетические CDO были «дешевле и проще» создавать, их было легче настраивать, и их организация занимала часть времени, чем организация CDO денежного потока. В 2006-2007 годах, когда процентные ставки росли, а цены на жилье становились все более недоступными, в сфере выдачи субстандартных ипотечных кредитов заканчивались рискованные заемщики, которым можно было выдавать сомнительные жилищные ссуды, в то же время ряд хедж-фондов и инвестиционных банков, заинтересованных в ставках с CDS. (сырье для синтетических CDO) на фоне погашения плохих жилищных кредитов.
Дебаты и критика
Автор Роджер Ловенштейн писал в апреле 2010 года:
Он утверждал, что спекулятивные CDS должны быть запрещены и что учреждениям следует выделить больше капитала для поддержки своей производной деятельности.
Обозреватель Роберт Самуэльсон писал в апреле 2010 года, что культура инвестиционных банков сместилась с акцента на наиболее продуктивном распределении сбережений к фокусу на максимизации прибыли за счет собственной торговли и организации ставок, подобных казино, для участников рынка: «Если покупатели и продавцы можно найти, мы создадим и будем торговать чем угодно, каким бы сомнительным он ни был. Именно такой образ мышления оправдал упаковку безрассудных и мошеннических «субстандартных» ипотечных кредитов в ценные бумаги. Вряд ли кто-либо исследовал ценность лежащих в основе кредитов ».
Конкретные вопросы
Комиссия по расследованию финансового кризиса отметила, что, хотя свопы на дефолт по кредиту, используемые в синтетике, часто сравнивают со страхованием, в отличие от страховых полисов в США, они не регулируются. Это означало, что сторона, не имеющая «страхового интереса», могла купить своп кредитного дефолта в качестве чистой ставки (известный как «чистый кредитный дефолтный своп»), что запрещено страховкой. Это позволило увеличить потенциальные убытки или прибыль в случае невыполнения кредита или учреждения. Страховые регуляторы также требовали, чтобы
Представитель одного банка сказал, что синтетические CDO, созданные Уолл-стрит, были созданы для удовлетворения спроса клиентов на такие продукты, которые, по мнению клиентов, приносили прибыль, потому что у них был оптимистичный взгляд на рынок жилья.
Кризис возобновил дискуссию об обязанностях финансовых посредников или маркет-мейкеров, таких как инвестиционные банки, перед своими клиентами. Посредники часто открывают длинные или короткие позиции по ценным бумагам. Они часто принимают противоположную сторону позиции клиента, чтобы завершить транзакцию. Посредник может удерживать или продавать эту позицию, чтобы увеличить, уменьшить или устранить свои собственные риски. Также типично, что те клиенты, которые открывают длинные или короткие позиции, не знают личности другого. Роль посредника широко понимается искушенными инвесторами, которые обычно заключают сложные сделки, такие как синтетические CDO.
Однако, когда посредник торгует за свой собственный счет, а не просто хеджирует финансовые риски, возникшие в результате его роли маркет-мейкера, возникают потенциальные конфликты интересов. Например, если инвестиционный банк делает значительную ставку на то, что определенный класс активов упадет в цене и занял короткую позицию, обязан ли он раскрыть характер этих ставок клиентам, которые рассматривают возможность занять длинную сторону? держать пари? В какой степени маркет-мейкер, который также торгует за свой счет, несет фидуциарную ответственность перед своими клиентами, если таковая имеется?
Сдо это что в финансах
Что такое синтетические CDO?
Спасибо, Ваш голос учтён
Что такое синтетические CDO?
Теперь вспоминаем, что такое синтетические продукты. Синтетика предполагает замену одного инструмента другим для достижения такого же результата. Например, если мы не можем купить облигацию, то можем купить базовый актив и продать фьючерс на него.
Давайте разберем пример со всеми тонкостями для более детального понимания.
Спасибо, Ваш голос учтён
Комментарий
Что такое синтетические CDO?
Если полезть во все эти рынки долговых обязательств, то можно сломать голову, но мы с вами попробуем разобраться со всей этой тематикой на более-менее простом языке (хотя даже простой язык тут будет крайне сложным, поскольку схемы реально мудреные).
В общем, начнем с простых (если их конечно можно так назвать) CDO.
Представьте, что банк выдает кредиты, предположим ипотечные, их объем растет и удержание такой задолженности становится невыгодным, ввиду падения свободных денежных средств, а потому банк собирает кредиты в кучку и перепродает их инвесторам, те получают доход в виде процентов по кредиту, банк получает деньги. Что-то вроде такой схемы:
Теперь уже смотрим на все с точки зрения SPV, поскольку они взяли за деньги обязательство по активу, при этом это обязательство приносит им стабильную прибыль в виде премии от банка, а значит, под это обязательство можно выпустить свои «синтетические CDO«.
Получается, что SPV привлекает средства инвесторов, которые будут обеспечивать риск (т.е. пойдут на уплату банку в случае наступления дефолта), при этом доходность таким инвесторам обеспечивается за счет постоянной премии от банка выпустившего изначальные CDO.
Привлеченные средств SPV вкладывает в малорисковые активы, а потому инвесторы могут понести убытки только в случае наступления кредитного риска (дефолта), а значит их прибыль зависит от платежеспособности первоначальных заемщиков, как и в случае с покупкой CDO у банка напрямую, именно поэтому такого рода ценные бумаги называют синтетическими CDO (ведь их возможный убыток напрямую зависят от платежеспособности изначальных заемщиков, но при этом их прибыль зависит не от заемщиков, а от банка, который платит премию SPV).
В общем, если говорить простым языком, то покупая синтетические CDO вы покупаете актив, прибыль по которому формируется за счет «страховой премии», а возможные убытки зависят от наступления страхового случая, в некотором роде это инвестиция в страховку.